人民幣匯率形成機制改革、資本項目改革、外匯儲備管理體制改革、擴大海外直接投資和推進人民幣國際化，是當(dāng)前中國對外金融開放的重點內(nèi)容?？偟膩砜?，改革的核心內(nèi)容是政府給市場松綁，讓私人部門在交易、定價環(huán)節(jié)上發(fā)揮更大的作用。
　　但是，歷史上諸多的慘痛教訓(xùn)告訴我們，政府不應(yīng)該在所有方向同時松綁，這可能導(dǎo)致秩序的混亂和喪失，背離改革的初衷。
　　不推進改革會犧牲效率，短期內(nèi)全方位地推進改革可能犧牲穩(wěn)定，需要回答的問題是，如何通過恰當(dāng)?shù)母母镎吲判颍驖u進地推進對外金融領(lǐng)域的改革？
　　中國的國際投資頭寸表完整地反映了中國對外資產(chǎn)和負債的存量狀況，這張表當(dāng)中的基本事實和特征很好地反映了中國涉外經(jīng)濟活動中最突出的金融問題和矛盾，也為推進金融政策改革指明了方向。
　　截至2009年底，中國的對外資產(chǎn)3.46萬億美元，其中主體部分是2.45萬億美元的外匯儲備，在全部對外資產(chǎn)中占比70.9%；對外負債1.64萬億美元，其中主體部分是9970億美元的外商在華直接投資，在全部對外負債中占比60.9%；對外凈資產(chǎn)1.82萬億美元。
　　國際投資頭寸表中最突出的總量問題是，對外資產(chǎn)遠大于對外負債，最突出的結(jié)構(gòu)問題是對外負債的回報率遠高于對外資產(chǎn)的收益率。國際投資頭寸表的主要問題是中國對外經(jīng)濟活動矛盾的集中表現(xiàn)。
　　可以把對外金融戰(zhàn)略分成兩個大的步驟：第一步，也是近期的調(diào)整重點是對外資產(chǎn)方，主要內(nèi)容是減少對外資產(chǎn)增長和優(yōu)化對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，主要涉及到人民幣匯率形成機制改革、外匯儲備管理體系改革、資本流出管理改革和推進海外直接投資；第二步，前面的改革基本完成后的調(diào)整更多涉及到負債方，主要涉及到資本流入管理改革和人民幣國際化。
　　成功的人民幣匯率形成機制改革有兩個標準：首先，靈活的匯率形成機制確保經(jīng)常項目余額向合理水平靠攏，這限定了對外凈資產(chǎn)的增長，也是糾正中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的主要標志。其次，打破人民幣單邊升值預(yù)期。當(dāng)前的人民幣匯率形成機制還不能達到這些標準，主要問題是這些目標沒有細化到具體的指標。
　　外匯儲備管理體系改革應(yīng)該同時推進。目前的外匯儲備管理格局是造成外匯儲備收益率低下的主要原因。只有兩三百人的國家外匯儲備管理部門掌管著超過3萬億美元的投資，這從管理體制設(shè)計上就限定了外匯儲備投資范圍，管理者只能把絕大部分的外匯儲備投資于以美國和歐洲國債、機構(gòu)債為代表的幾種固定收益率產(chǎn)品上。管理者雖然在通過委托投資的方式推進外匯儲備多元化投資，但是所取得的進展與外匯儲備總體規(guī)模的增長而言不成比例。
　　實現(xiàn)外匯儲備保值增值的唯一途徑是外匯儲備投資多元化，而外匯儲備投資多元化則取決于外匯資產(chǎn)管理機構(gòu)的多元化。通過還匯于民的方式把外匯儲備資產(chǎn)向國內(nèi)私人部門轉(zhuǎn)移，積極調(diào)動國外和國內(nèi)各種金融機構(gòu)參與對外的證券投資是外匯儲備管理體系改革的主要內(nèi)容。
　　資本流出管理改革和推進海外直接投資也應(yīng)該同時推進。改革的主要目標，是為私人部門的海外投資盡可能提供便利。為了防范其中可能出現(xiàn)的問題，可以采取從有實體經(jīng)濟背景到?jīng)]有實體經(jīng)濟背景，從局部地區(qū)到全面推開的方式逐步推進。政府背景企業(yè)主導(dǎo)的能源與礦產(chǎn)海外投資在最近幾年迅速發(fā)展，需要警惕一哄而上的盲目投資和內(nèi)部競爭引起不利談判局面。
　　對外金融戰(zhàn)略第二步的主要內(nèi)容是推進人民幣國際化，與之相伴隨的是更加徹底的放松對資本管制，包括放松對內(nèi)和對外證券類投資的管制。
　　近期內(nèi)不能大幅推進人民幣國際化進程，主要是兩方面的原因。首先，人民幣國際化進程同時帶來對外負債和對外資產(chǎn)的同時增加，中國為對外負債付出的利息成本很高，至少也是國外固定收益類產(chǎn)品收益率再加上人民幣升值幅度，但是從對外資產(chǎn)中獲得的收益率很低，基本上就是國外固定收益類產(chǎn)品收益率。因此，在不能很好取得投資收益的前提下增加負債，得不償失。
　　其次，人民幣國際化進程帶來的對外資產(chǎn)增加，帶動外匯儲備增長，加劇人民幣升值壓力，不利于國家對外資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，對短期內(nèi)的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定也造成了威脅。
　　人民幣將成為世界主要貨幣，人民幣國際化是個趨勢。在更大幅度地放開國外私人部門持有人民幣計價資產(chǎn)的限制以前，推進人民幣作為交易和結(jié)算貨幣職能的國際化是有益的嘗試。在現(xiàn)實操作中很難區(qū)分資金的具體用途，需要警惕這些試點改革引起的短期資本過度流入。（作者系中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟研究室主任）#p#分頁標題#e#